Sistema de negociação de equity

Equity swaps como alternativa ao comércio de ações.

Qui, 08/09/2005 - 07:05.

Nos últimos anos, os equity swaps surgiram como parte de uma série de derivativos de ações que estão desempenhando um papel cada vez mais importante na forma como os hedge funds ganham exposição aos mercados globais.

O aumento da popularidade dos swaps de capital é sustentado por muitas vantagens - quando usados ​​isoladamente ou em combinação com os outros produtos e serviços mais tradicionais oferecidos por um corretor principal.

Os equity swaps (e outros derivativos de ações) fornecem exposição sintética às ações físicas. Em um equity swap, o retorno sobre a ação subjacente é trocado por um retorno baseado em uma taxa de juros de referência ou rendimento.

Os equity swaps são convencionalmente documentados no âmbito dos International Swaps & amp; Contrato Geral da Associação de Derivados (ISDA) e horários para esse contrato. Em um equity swap, o 'Equity Amount Payer' (conforme definido na documentação do ISDA) pagará o retorno econômico do título subjacente. Esse retorno é baseado em um preço de referência. O retorno é pago em uma data ou datas de redefinição especificadas.

O Pagador de Taxa Fixa ou Flutuante (a outra parte do swap de capital) paga uma quantia com base em uma taxa de juros de referência ou uma taxa fixa. Este montante acumula-se durante o prazo do swap.

Os clientes de swap de ações do Deutsche Bank incluem instituições e fundos de atacado, bancos, fundos de hedge, empresas e pessoas físicas de alta renda. Os equity swaps são favorecidos por contrapartes como hedge funds, já que o produto permite que eles alcancem os benefícios econômicos da propriedade de ações sem o custo e a despesa das consequências da propriedade, como altas taxas de custódia em cada jurisdição para deter ações no mercado relevante. sistema de compensação, tendo que manter registros, monitorar ações corporativas e realizar reconciliações regulares.

Para gerenciar essas conseqüências, os acionistas institucionais tradicionais têm que empregar funcionários de operações e administrar um back office. Contrapartidas de swap evitam essas conseqüências e obtêm redução de custos ao fazê-lo.

Além disso, pode haver alguns benefícios fiscais para certos detentores de swaps de participação na detenção de uma exposição sintética a ações, em vez de uma exposição direta.

Como o contrato de swap é um contrato de derivativo OTC documentado pela ISDA (não envolvendo uma posição definitiva no patrimônio subjacente), um benefício imediato é que ele não vincula o balanço patrimonial como faria com uma posição patrimonial completa. Assim, os equity swaps podem ser usados ​​como uma maneira simples e econômica de obter alavancagem. Alguns fundos de hedge podem e usam swaps de capital para esse propósito.

Mas uma razão igualmente convincente, particularmente para os fundos que não empregam alavancagem, é a economia que os swaps de capital de risco podem oferecer nos custos de transação. Isso é especialmente valioso para fundos que executam uma estratégia que envolve um volume muito alto de transações, como arbitragem estatística ou negociação de ações de curto / longo prazo, em que a necessidade de manter os custos de transação sob controle é fundamental.

A capacidade de aproveitar o 'músculo' financeiro do provedor de swap é vital para minimizar o impacto sobre o desempenho criado por esses custos.

À medida que os equity swaps se tornaram cada vez mais populares com esses fundos, o mercado tornou-se mais sofisticado em encontrar maneiras de manter os custos de transação baixos. Entre os refinamentos introduzidos por provedores de serviços de primeira linha, como o Deutsche Bank, estão processos contratuais inovadores para reduzir a documentação exigida pelo mercado de balcão e sistemas para fluxos de caixa a serem combinados em pagamentos programados para facilidade operacional.

Às vezes, a negociação através de swaps de capital é chamada de 'corretagem principal sintética' - com o contrato de swap implementado como um substituto para empréstimo de ações para alcançar uma posição vendida, ou financiamento de capital para alcançar alavancagem no lado longo.

Muitos fundos de hedge usam esse serviço de corretagem sintética como parte de um contrato de corretagem principal de serviço completo - com swaps de ações usados ​​lado a lado com empréstimo de ações e outros serviços para partes específicas de seus portfólios.

Como os equity swaps são um instrumento derivativo de balcão, ter a documentação adequada e estar confortável com sua contraparte é extremamente importante.

Tal como acontece com qualquer derivado OTC, a notação de crédito é um factor chave na sua escolha de contraparte - o que dá uma vantagem significativa aos principais corretores, como o Deutsche Bank, que tem uma notação de crédito AA - / AA3 / AA-. Quando o Deutsche Bank executa swaps de capital, podemos exigir que a nossa contraparte ofereça garantias. O montante da garantia depende da contraparte e do swap subjacente ou subjacente.

Cada parte em um equity swap tem uma exposição de crédito para o outro. Se a ação subjacente aumentar de preço, o pagador de ações deverá efetuar um pagamento com referência ao aumento e, inversamente, se a ação subjacente cair, o pagador de ações terá direito a receber um pagamento. Assim, quando o preço da ação cai, há risco de crédito para o pagador de ações, e quando ele sobe, o contrário. Isso é mitigado por.

colateralização ajustada em função dos movimentos de preços nas acções subjacentes.

No entanto, cada vez mais, dentro de um banco de investimento totalmente integrado, como o Deutsche Bank, existe um requisito para fornecer métodos mais eficientes de monitoramento dos requisitos de garantias em toda a gama de produtos OTC e outros produtos de financiamento oferecidos.

Embora isso tenha sido relativamente direto em produtos baseados em ISDA, a integração de produtos não-ISDA, como a corretagem principal, adiciona uma nova dimensão. A solução do Deutsche Bank para isso é um novo produto inovador, o db Xmargin, que monitora as exigências de garantias em toda uma gama de derivativos negociados pelo Deutsche Bank em ações e renda fixa crescente.

Outros refinamentos no ano passado continuaram a aliviar os encargos operacionais dos gerentes de fundos de hedge. Um, por exemplo, é o relatório personalizado de portfólios baseado na web com preços de marcação a mercado. Outra é a flexibilidade para os termos de negociação serem padronizados por estratégia ou customizados pelo comércio.

Atualmente, a negociação de swaps de capital pode ser conduzida com conectividade contínua para programar sistemas de negociação e de execução eletrônica - um serviço importante para fundos que geram pedidos automatizados em larga escala e regulares. O Deutsche Bank posicionou seu produto de equity swap de modo que ele seja totalmente incorporado à infraestrutura de negociação da empresa, para tornar a execução o mais simples possível. Só poderíamos conseguir isso continuando a reforçar nosso ethos, "das vendas ao assentamento", na busca pela eficiência.

Os equity swaps podem, portanto, ser usados ​​isoladamente como um substituto para negociação de ações, mas também em conexão com uma ampla gama de outros serviços, dependendo dos requisitos do fundo. Suas vantagens são múltiplas e seu apelo está em sua flexibilidade.

Equity Swap.

O que é um 'Swap Equity'?

Um equity swap é uma troca de fluxos de caixa futuros entre duas partes que permite a cada parte diversificar sua renda por um período de tempo especificado, enquanto ainda mantém seus ativos originais. Os dois conjuntos de fluxos de caixa nominalmente iguais são trocados conforme os termos do swap, o que pode envolver um fluxo de caixa baseado em ações (como de um ativo) que é negociado para um fluxo de caixa de renda fixa (como um benchmark taxa), mas isso não é necessariamente o caso. Além da diversificação e benefícios fiscais, os equity swaps também permitem que grandes instituições façam hedge de ativos específicos ou posições em suas carteiras.

Curva de Troca.

Total Troca de Retorno.

Basis Rate Swap.

Troca de inflação.

QUEBRANDO PARA BAIXO 'Equity Swap'

A maioria dos swaps de capital hoje é realizada entre grandes empresas de financiamento, como financiadores de automóveis, bancos de investimento e instituições de empréstimo de capital. Os swaps de ações estão normalmente vinculados ao desempenho de um título ou título de patrimônio e incluem pagamentos vinculados a títulos de taxa fixa ou de taxa flutuante. As taxas LIBOR são uma referência comum para a parcela de renda fixa de equity swaps, que também tendem a ser realizadas em intervalos de um ano ou menos, muito parecido com papel comercial.

Equity Swap Legs.

O fluxo de pagamentos em uma troca de capital é conhecido como as pernas. Uma perna é o fluxo de pagamento do desempenho de um título patrimonial ou de patrimônio ao longo de um período especificado, que é baseado no valor nocional especificado. A segunda etapa é normalmente baseada na LIBOR, uma taxa fixa ou em retornos de outro título de patrimônio líquido ou de patrimônio líquido.

Exemplo de troca de ações.

Suponha que a empresa de gestão de investimentos hipotéticos, Alpha Management, tenha um fundo administrado passivamente, que busca acompanhar o desempenho do índice Standard & Poor's 500 (S & P 500). Os gestores de ativos do fundo indexador poderiam entrar em um contrato de equity swap, portanto não precisariam comprar vários títulos que rastreiam o S & P 500. A Alpha Management troca US $ 25 milhões na LIBOR mais 2 pontos base com o hipotético banco de investimentos Volatility Investments, que concorda em pagar qualquer aumento percentual de US $ 25 milhões investidos no índice S & P 500 por um ano.

Portanto, em um ano, a Alpha Management deve os juros de US $ 25 milhões, com base na LIBOR mais 2 pontos base. No entanto, seu pagamento seria compensado em US $ 25 milhões multiplicado pelo aumento percentual no S & P 500. Se o S & P 500 cair no próximo ano, a Alpha Management teria que pagar à Volatility Investments o pagamento dos juros e o percentual que o S & P 500 caiu multiplicado em US $ 25 milhões.

Negociação de Swap de Ações.

Então eu queria saber se alguém aqui tem experiência em trabalhar em uma mesa de swaps de capital. Em particular, estou curioso para saber como um comerciante do lado de venda pode cobrir um futuro pedido antecipado. O exemplo a que chego são os ETFs alavancados, que devem se reequilibrar o mais próximo possível do fechamento. Quando o ETF compra swaps, o banco está vendendo swaps e hedging comprando ações. Alternativamente, eles podem encontrar outra contraparte como um HF. Se eles são a exposição de troca longa atualmente, eles podem simplesmente vender de seu inventário. Se alguém tiver experiência em equity swaps, por favor, corrija-me onde estou errado com este processo. Principalmente, estou interessado no que o trader do sell side está fazendo para se proteger.

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Comentários (12)

Cobertura não é um problema tão grande quanto você poderia pensar com equity swaps. Por causa da natureza OTC, os negociantes geralmente têm tempo para comprar ações a preços mais favoráveis ​​e depois repassar os preços para o cliente com comissão. O processo para estabelecer o acordo é diferente na realidade do que a forma como você apresenta o problema.

Adquirir / vender o estoque por meio de estoque ou mercado é a forma mais comum e fácil de se proteger de swaps de capital.

O mais lucrativo, como você menciona, seria vender o swap para outra instituição, você ganha 2X de comissão (Spread) + 2xIR markups (markdown) no notional. Mas isso pode ser difícil, muitas vezes a segurança negociada na troca é ilíquida ou grande volume.

Negócio muito focado no cliente.

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Eu percebo que a cobertura não é um problema em si, mas sim a minha pergunta é. É o comerciante do lado de venda antecipando uma ordem para comprar swaps no final do dia e, assim, eles começaram a comprar ações a preços favoráveis, como você mencionou. Estou preocupado principalmente com os movimentos de fim de dia e acrescentei a volatilidade da meia hora final de negociação de nomes financeiros. Este movimento forte no final do dia com volume forte poderia ser os bancos esperando até o último minuto para se proteger? Eu estou construindo uma estratégia de negociação que trabalha em torno dessas idéias e me posiciona para aproveitar a volatilidade adicional nas finanças na última meia hora, mas eu queria entender a mecânica dos equity swaps porque eu sinto que os fundos alavancados do ETF são os principais players.

"Oh, as garotas já te disseram que você parece uma merda de ilusão de ótica" - Frank Slaughtery 25th Hour.

"Oh, as garotas já te disseram que você parece uma merda de ilusão de ótica" - Frank Slaughtery 25th Hour.

trade4size - Eu sempre gosto de seus insights e comentários. Este é um ótimo post.

Eu não estou realmente familiarizado com este mercado, mas eu estaria curioso para saber o que espalhar a contraparte (curto o índice / estoque) está recebendo nos dias de hoje.

Você não é o único que está tentando fazer esse negócio, e você não tem quase as mesmas informações que os caras da instituição. Eles sabem precisamente o tamanho e o tempo dos rebalancings.

Também nem sempre funciona:

Mas gosto do pensamento criativo.

Eu percebo que os garotos grandes têm informações superiores, então devo ser capaz de reagir a esse tipo de movimento mais do que antecipar. Estou bem antecipando o movimento, desde que eu possa definir o meu risco antes de entrar e saber onde estou saindo. A falha fatal dos garotos grandes é seu tamanho. Demora tempo para entrar e sair de posição como um comerciante de prop este é um dos meus limites, desde que eu possa ser ágil o suficiente para sair do comércio e ser plana em segundos.

Eu tenho lido esse blog por alguns dias, já que pesquisei esse tipo de negócio. Eu não estou tentando fazer o tipo exato de comércio que os grandes estão fazendo. Eu tenho um giro exclusivo sobre como eu quero implementá-lo. Essa é outra vantagem.

O post mais recente faz referência ao flip saindo do FAS no FAZ. Eu nunca fui do tipo flip flop frequentemente e quase toda vez que eu acabo me queimando.

"Oh, as garotas já te disseram que você parece uma merda de ilusão de ótica" - Frank Slaughtery 25th Hour.

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Desafios no OTC Equity Swaps Processing.

Vinod Jain, teimoso.

Para alcançar 80% de interdealer e 50% de equity-dealer, o retorno total do capital de swap retorna a confirmação eletrônica até 31 de dezembro de 2009. Um repositório de transações centralizado para derivativos de ações OTC até 31 de julho de 2010.

Com as metas do Fed para derivativos de ações e foco em swaps de ações, a indústria está lutando para simplificar as práticas atuais de processamento de comércio e reduzir o custo de conformidade, e no processo enfrenta vários desafios de indústria, operações e tecnologia.

Questões da Indústria.

Definir o produto - Um dos pré-requisitos para confirmar uma negociação nas plataformas de confirmação eletrônica é conhecer a categoria do produto. A definição da empresa deve corresponder à definição usada pelas plataformas eletrônicas. As plataformas eletrônicas podem aceitar swaps de capital com títulos subjacentes listados nas bolsas. Além disso, nem todos os títulos subjacentes a swaps de ações estão listados nas bolsas e, portanto, podem não ser elegíveis para confirmação eletrônica.

Subjacente Único ou Múltiplo - É essencial saber se o swap de ações terá títulos subjacentes únicos ou múltiplos. Esta informação determina se a negociação pode ser confirmada eletronicamente, porque as plataformas de confirmação eletrônica suportam negociações apenas com um único subjacente. Negociações com vários títulos subjacentes são confirmadas manualmente e exigem mais tempo para identificar o evento de ciclo de vida correto para processamento.

Private MCA to ISDA MCA - Para firmas de confirmação manual assinaram acordos de confirmação de mestrado privados (MCAs) para swaps de equity. A ISDA está lançando mais MCAs ISDA para facilitar a confirmação eletrônica de negociações. A conversão do MCA privado para o MCA ISDA é um processo demorado, uma vez que os termos do MCA ISDA terão de ser acordados pelas contrapartes. Os detalhes da unidade de segurança subjacente são a região de documentação do MDA ISDA e da MCA privada.

Questões operacionais.

Gerenciando o ciclo de vida - A maioria dos sistemas de equity swap luta para identificar e processar o evento correto do ciclo de vida comercial. Os sistemas de troca foram construídos como parte do desenvolvimento contínuo com trabalho de remendos para atender aos requisitos de negócios. Definir o evento do ciclo de vida para um equity swap envolve o acompanhamento da posição do trade subjacente. Emendas, fechamento de posições, reserva de dividendos em ações para um swap, gerenciamento do fluxo de trabalho de cada evento, gerenciamento de garantias, redefinições e pagamentos em redefinições impactam o ciclo de vida do negócio.

Negociações de Prime Brokered - A complexidade do swap aumenta se a negociação for intermediada pelo principal, mais ainda quando o corretor principal e o revendedor são entidades diferentes. Gerenciar o processo de chamada de margem de garantia e o processo de alocação de negociação consome mais recursos. O fluxo de trabalho envolvido na confirmação eletrônica de uma negociação intermediada é diferente do fluxo regular. O uso de uma corretora multi-prime aumenta o esforço de consolidação de relatórios, contabilidade e avaliação de desempenho.

Redefinições e ação corporativa - Semelhante a swaps de taxa de juros, as datas de programação e redefinição são difíceis de acompanhar em um sistema, pois estão constantemente alterando as redefinições. Um swap de cinco anos, pago mensalmente, envolverá mais de 100 registros de cronograma. Identificar uma mudança em tal cronograma é um desafio, já que as mudanças podem ocorrer devido a uma emenda comercial regular ou a qualquer alteração de data de feriado no sistema. A geração de agendamentos requer parâmetros chave de negociação e um calendário de feriados preciso a ser configurado no sistema.

O processamento de ações corporativas é fragmentado e envolve processamento manual pesado. Não há muitos sistemas que possam processar eficientemente um evento de ação corporativo para um comércio de equity swap. A maior parte do processo é de correção manual e envolve vários processos de verificação para capturar corretamente o evento de ação corporativa no sistema. O desafio é como refletir o impacto das ações corporativas no comércio de swaps.

Processamento de escritório central e de retaguarda - A complexidade do processamento de escritório central e de retaguarda em derivativos de derivativos de balcão é mais destacada na pesquisa de benchmarking de operações da ISDA para 2009. O processo de confirmação da equidade mostrou o menor grau de elegibilidade, com 40% com apenas 23 por cento confirmados eletronicamente. Sessenta por cento dos negócios de derivativos de ações não são elegíveis para confirmação eletrônica por causa da natureza customizada do comércio ou indisponibilidade de MCAs ISDA. Os derivativos de ações também apresentaram o nível mais alto de quebras nos nostro.

JPMorgan, Goldman Sachs Trial DLT para swaps de ações.

Um grupo de grandes empresas financeiras, incluindo o JPMorgan Chase e o Goldman Sachs, testou a troca de swaps de ações por um sistema de contabilidade distribuída (DLT).

Usando a plataforma de contabilidade distribuída AxCore da Axoni, o piloto - que também incluiu o BNP Paribas, Credit Suisse e Citi - viu os bancos processarem swaps de capital do início ao fim, de acordo com um anúncio de hoje. O estudo analisou o potencial do DLT para agilizar a forma como os swaps são feitos.

Ao realizar negócios em uma rede em que todas as partes usam os mesmos dados de avaliação e compartilham os mesmos livros, em teoria, os pagamentos podem ser processados ​​quase instantaneamente e as disputas sobre transações serão menos prováveis.

Greg Schvey, CEO da Axoni, disse em um comunicado:

"Os dados de equity swaps são incrivelmente complexos e difíceis de administrar, o que o torna um excelente ajuste para a tecnologia de contabilidade distribuída."

Na sequência de uma prova de conceito do final do ano passado, o piloto testou tarefas como criação de comércio, emendas, troca de vencimento e dividendos. O piloto também testou fatores externos aos negócios, como desempenho de rede e privacidade, embora tenha sido conduzido inteiramente em um ambiente de teste. Nenhum dos negócios era real e nenhum dinheiro mudou de mãos, de acordo com a Bloomberg.

A Axoni utilizou uma estrutura de dados padronizada para os swaps, construída em colaboração com a International Swaps and Derivatives Association (ISDA). Os colaboradores também montaram uma estrutura de governança a ser usada em uma rede de produção.

Em maio, a Axoni encerrou uma rodada de US $ 20 milhões da Série A que contou com a participação de bancos como o Citi e investidores como a Andreessen-Horowitz.

Divulgação: CoinDesk é uma subsidiária da Digital Currency Group, que tem uma participação na Axoni.

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